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选择合适的衍生产品规避外汇风险

2008-01-04 14:37   

  自从2005年以来中国人民银行宣布人民币汇率形成机制改革,实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行管理的浮动汇率制度。至此之后,那些已经熟悉了在固定利率条件下经营管理企业的资金管理者们不得不重新审视一下中国市场,想方设法地借助这种金融衍生工具来增强自身适应汇率浮动和应对汇率变动的能力。但是当时国内金融市场上对于衍生工具的使用还处于很低的层面,许多资金管理者并没有完全意识到规避外汇风险的重要性,即使认识到了,银行间外汇市场上各种交易产品的品种也不够丰富。不过汇改两年以来,央行和银监会采取了积极的措施来发展外汇市场,使得更多的外汇品种和交易主体进入市场。

  近一年以来,我们可以发觉国际外汇市场上动荡异常,汇率变幻无常,振幅扩大。美元、欧元、英镑等是人民币汇率形成机制中的主要参考货币。根据中国外汇交易中心公布的数据显示,今年12月份以来美元兑人民币的汇率已经下探到7.4以下,创人民币汇改以来的新低,人民币兑美元的大幅升值不言而喻。但是就在这同样的一年中,欧元兑人民币的汇率则是节节攀高,人民币相对于欧元来说却是在不断贬值。同时人民币兑英镑的走势却呈现出起伏波动的态势。

  在浮动汇率制度下,汇率变化基本上取决于外汇市场上对各种货币的供求,而影响供求的因素,涉及面广,不但由该国的国际收支、国民收入、通货膨胀、利率水平、政治局面和社会稳定等情况综合决定的。以及国际上的突发事件,也会影响某个国家对外国货币的供求,而且,一个国家,甚至全世界经济、贸易、金融及政治形势的变化都会对这种货币产生一定作用。因此要能够准确的预测国际市场上货币的走势实属不易。金融市场的波动以及市场风险对于企业的经营发展,尤其是对那些大型的跨国企业的稳健发展形成了巨大的挑战。在当前局势下,如何选择一种衍生产品来防范汇率变动可能给企业带来的损失已经成为了广大司库们所面临的一大难题。

  管理好汇率风险有助于减轻金融市场的不利波动给企业所带来的影响,增强企业财务的稳定性,锁定成本或收益,有利于灵活地筹措资金,增强融资能力,进行积极的金融风险管理,同时还有助于提升企业整体的资信等级。金融衍生品的本质是转移风险,但是任何的金融工具都是一把双刃剑,当市场的波动与企业预期一致的时候,那么企业之前的避险增值的目标就能达到。相反当市场波动与企业的预期有所背离,那么企业就很可能失去更好的机会甚至蒙受巨额损失。

  针对不同的产生风险的因素和企业自身的需求,企业可以选择不同的衍生产品。例如基于时间因素的有远期外汇交易、远期结售汇、商品远期;基于汇率因素的有货币互换、利率互换。企业一定要在真实需求的基础上选择一款合适的产品,否则很可能会适得其反。

  假设有家A公司于2007年2月1日于进口商签订10,000欧元的设备进口协议。当时的汇率为1欧元=10.1045人民币元协议约定在2007年12月1日A公司要向进口商支付10,000欧元的设备款。很明显从事后的欧元兑人民币的走势来看,A公司面临着欧元上涨,成本支出增加的风险。那么A公司就会选择一种策略来锁定未来汇率成本,减轻欧元上涨兑企业带来的不利影响。然而摆在A公司面前的有几种外汇产品的选择。

  1.远期售汇

  假设银行10个月后卖出欧元的报价为10.8439。那么A公司就可以通过这个单一的金融工具直接锁定未来欧元的成本。远期结售汇的操作十分简便,非常利于公司评估业务整体收益,规避金融市场风险。但是正是由于锁定了风险,使得这项产品缺乏了灵活性,万一10个月后欧元的报价低于10.8439,那么A公司就要丧失欧元下跌的好处。

  2.锁定远期欧元/美元汇率

  假定银行10个月远期卖出欧元,买入美元的报价为1.3421。即A公司选择了以美元为支付,向供应商支付欧元的支付方式。通过10个月后卖出美元买入欧元,A公司就可以通过远期外汇买卖锁定未来欧元/美元的汇率成本。同时A公司保留美元/人民币敞口(即人民币与美元贷款和存款之间存在差额)。这样就避免了未来欧元兑美元汇率的上涨,同时可以享受到未来人民币进一步升值的好处。但是在这种方式下,A公司也可能面临欧元兑美元汇率的下跌,或是美元兑人民币升值的风险。

  3.通过期权

  A公司可以以10.8439的协定价买入10个月欧元看涨(人民币看跌)期权,同时以协定价10.6871卖出10个月欧元看跌(人民币看涨)期权。如果到期日市场汇率高于10.8439,那么A公司就可以以10.8439的汇率买入欧元(卖出人民币)。如果到期日市场汇率低于10.6871,A公司就可以以10.6871的汇率买入欧元(卖出人民币)。如果汇率在10.6871到10.8439之间,A公司就可以以市场汇率买入欧元。这种类似于零成本的对冲,就有较大的弹性,但是也可能丧失欧元大幅下跌所带来的好处。

  纵上所述,企业在面临同一个外汇需求的时候,可能会有多种金融衍生产品的选择,每种产品及产品组合的利弊各不相同,给企业带来的预期影响也不同,因此选择更为适合的产品的时候,往往在一定程度上还依赖于企业资金管理者自身综合判断能力和业务水平。

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