有网友提出，认为巴菲特之所以能够累积财富，原因在于“收购-改造-出售事业”的操作模式奏效所致。这一点相当有趣、也很值得研究，因为有助于厘清“资本管理”和“交易”的差别所在。

事实上，此一“收购再转售”的模式，是属于“私募股权”（private equity）的操作模式。在进行探讨之前，先对私募基金有个基本了解。

■私募股权通常瞄准经营绩效不佳的企业

对于私募股权来说，通常是买断股权，透过高额奖酬激励派驻掌控公司经营权的改造团队，使其充满强烈的热情和冲劲，好在几年后（通常在2-6年的时间），营运上轨道之后，转手卖出获利。为了让这种“由衰转盛”的高反差能够更突显，私募股权瞄准的对象，通常是绩效不佳的企业。

例如，相当老牌的私募基金KKR(KohlbergKravis Roberts & Co.)，就曾与贝恩资本公司(Bain Capital)、福纳多房地产信托公司(Vornado Realty Trust)，在2005年收购有名的“玩具反斗城”，在收购之后，将整个高阶管理团队大换血，并制定一套新的策略，展开“向上提升”的动作。

■获利方程式，大不同

接着探讨的是，巴菲特的伯克希尔和私募基金，在价值创造的主要模式上的不同。

擅长策略研究的麦克˙古德在《私募基金抢钱秘籍》（The Strategic Secret of Private Equity）一文中分析，投资组合经理人创造价值的模式，主要有三类：巴菲特的伯克希尔，属于单纯的明智投资：投资、收购持有；而私募基金则是在投入资金后，督促事业、转手脱售；而多数上市公司，则是收购具备强大综效的事业、并长期持有，为集团的价值链加分，例如宝洁(P＆G)就是个中翘楚。

就获利方程式和关注焦点上，巴菲特与私募股权两者并不一样。

就私募股权的获利方程式而言，收购后不脱手，等于是浪费了改造之后、获利大幅攀升的黄金期（就像新鲜捕上的渔获，第一时间才能高价售出），之后获利趋缓，那么脱手价将会大幅逊色，为了最高利益考虑，私募基金必须出售该事业，在并购之初，就为每一件收购案制定出场策略（exit strategy）。快速交易，是其明显特质。

而巴菲特则主要采取事业导向(business-oriented)的投资策略，他将自己、以及伯克希尔视为“企业不具经营权的合伙人”，以企业价值的长期成长（也就是现金流的提升）来衡量投资成功与否。至于能否在市场上有“好卖相”，则非主要的关注焦点。

■为什么巴菲特还是会出售持股？

谈到这里，你可能会有疑问，既然巴菲特强调长期持有，为什么还是会出售手中持股？像是日前卖回持有多年的中石油股份，此举不也和私募基金相去不远！？

事实上，这是因为巴菲特对于伯克希尔集团的运作，有“财务投资”和“事业投资”之分，若没有区分清楚，很容易对巴菲特的投资思维，造成误解。

像是中国石油、白山保险…等企业的投资，是属于“财务投资”的范畴。这是源自于近几年伯克希尔集团的日渐庞大，涌入的现金太多、但值得长期持有的企业较少，巴菲特不得不为这些资金找出路，提升资金的使用效能（套利、外汇、衍生性合约…，都是巴菲特财务上的操作方式）。惟巴菲特并不采取“买断股权、改造售出”的私募股权模式，而仅是买入部分股权，且不干预其经营。而在投资标的安全程度降低或是有更好的投资机会出现时，售出持股。

这部份，就目前观之，仍属于“交易”的范畴，其实只是巴菲特在带动伯克希尔庞大资产长期成长的零星打击（根据年报显示，截至到2007年12月31日，白山保险仅占伯克希尔持股市值约1.18%），