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广电网络:业绩增长确定性高,且仍有改善空间

2009-01-15 18:11 来源: 申银万国  

    业绩确定增长凸现估值吸引力。有线网络受宏观经济影响相对较小,业绩增长确定性较高。我们预计,广电网络09-10 年EPS(剔除非经常性因素)分别增长25%和37%,公司09 和10 年PE 分别为24 倍和17 倍。公司09 年PE 是申万重点公司PE 的1.4 倍,创有线网络历史新低;公司10 年PE 与申万重点公司PE 水平相当,而有线网络历史PE 平均是申万重点公司PE 的2 倍,两者相差整整100%。

    市场无须担心公司资本开支压力。我们分析显示,公司09 年资本开支低于市场预期。我们预计09 年公司资本开支4 亿元,对比公司现金流情况,我们认为,公司09 年并不需要新增贷款,而10 年贷款余额甚至有望下降。

    也不用担心毛利率会下滑。虽然歌华和天威的毛利率都由于数字化整转出现明显下滑,但广电网络毛利率未来却成上升趋势。主要理由在于陕西数字收视费已经提价,同时广电网络的资本开支大大低于歌华有线和天威视讯的资本支出。

    业绩仍有可能进一步提高。我们保守预测公司09 年EPS 为0.35 元。实际上,公司业绩还可能进一步提高,乐观情况下,公司业绩有望达到0.44 元。可能性较大的业绩改善:(1)所得税减免增厚业绩17%;(2)进一步降息增厚公司业绩5%;(3)设备更新升级增厚公司业绩4%。除此之外,公司高企的管理费用率(11%,远高于歌华和天威的4%),较低的人工利用效率(只是歌华和天威的80%)都为公司未来持续的业绩改善提供了广阔的空间。

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